深度草根16（企业投资行为调查）：传统制造在“趴着”，盈利将失弹性；升级相关在扩张；低门槛企业在收缩。三者比例7：2：1

了解当前企业投资行为的作用有三：1）即便有新政策刺激，企业是否愿意跟进？从而是否有真正的周期扩张。2）从供给端判断究竟可能是“剩者为王”，还是可能变为“僵尸企业”，这决定未来业绩弹性。3）行业间扩张或收缩的分化，及其背后逻辑，有助于二级市场或PE寻找结构性机会。

概要

1、草根调研＋经验判断，70%企业正在“趴着”。既不扩张，也没到关门歇业地步。这类企业多数是具备一定规模的传统制造业（如化纤、重卡、电气设备、小家电），经历2009年以来的扩张，目前企业普遍存在机台闲置（20%－50%）。企业经营策略重点“由外转内”，即消化前期扩张的产能、挖掘内部能效（如裁员、完善物流）。保证手中现金流安全性，慎言扩张。未来即便需求回暖，产品亦缺乏提价能力。

2、10%企业在收缩，即关门歇业，消灭产能。这类企业多处在劳动力密集型、小资本、低技术门槛行业（如服装、钢贸、五金模具）。属于完全竞争的“末梢经济体”，缺乏资金、土地、政策的“照顾”，护城河不够深厚。在劳动力成本上升、社会融资成本上升趋势中，退出几乎不可避免。然而，目前的幸存者优势并不巩固。

3、20%企业在扩张，即建新生产线、收购兼并等行为。这类企业多与“消费升级或制造升级”相关（如乘用车整车、汽车零部件、电子触摸屏、高端机床）。宏观共性是行业景气向上（与消费升级有关），并契合全球产业分工转移、中端制造替代（与制造升级有关）。企业微观原因是，在一个转型升级的市场，“不进则退”，只有跟随并扩张，才能抢到更多蛋糕，而保守反而可能被淘汰。

另有发现大资本的战略扩张、小产能淘汰政策倒逼企业扩张（如地方炼厂）的个案。

4、中国式的收缩路线图，去产能至少需几年：中国经济自2011年已呈疲态，若在充分市场化的环境下，企业收缩路线图将是：劳动力密集型、小资本的民营企业（末梢经济）――一定规模、产能过剩的传统制造业（规模经济）。但2年时间，我们只见“末梢经济体”收缩，未见“规模经济体”收缩（只是“趴着”，减少雇工、机台闲置，但随时能复产，并未消灭产能）。部分原因在于规模企业能获得更廉价的土地、资金，可以“挺的更久”。我们认为，只有看到中西部土地价格上升，利率市场化，大量产能过剩的企业才会失去“保护”，才会进行收缩，而这至少还需要几年时间（这还不考虑了地方保护因素）。

5、由此，大量企业盈利将失去弹性，难见“剩者为王”：中国的经济环境下，产能收缩将是漫长的过程。这将导致大量传统企业的盈利将失去弹性――即便需求有阶段性的好转，闲置的产能又会马上释放出来，从而压制工业品价格和企业盈利弹性――进而，股票波动性随之下降。

6、即便政策刺激，企业也不跟进，未见新周期迹象：大多数”趴着”的企业，正忙于消化2009年以来扩张的产能（包括新建和收购）。另外，企业家的投资预期已和2008年以前不同了，认为政策刺激是不可持续的，会退出的，“吃过一次亏”后，企业家的投资心态谨慎。由于缺乏企业投资的“乘数效应”，我们不仅看不见一个大周期的启动，而且，政府“维稳”经济的代价将越来越大。

7、从消费升级、制造升级中寻找投资机会。大板块中看好国产低端车：大多数传统行业讲不了“剩者为王”的故事，投资机会还是得回到需求端去找。调研显示，当前呈现景气向上的行业，多与“消费升级或制造升级”相关（如乘用车整车、汽车零部件、电子触摸屏、高端机床）。

如果说大板块的机会，我们更看好三四线城市、中国县镇的消费升级，国产低端汽车将明显受益。县镇消费升级来自其收入水平的提升，一方面是产业转移带来就地上班农民工净收入的提高；另一方面是土地可流转带来资产性收入。而汽车将是现阶段消费弹性最大的产品。

详细调研综述和调研样本，可参考海通证券2013年4月22报告 《深度草根：传统制造在“趴着”，盈利将失弹性；升级企业在扩张；低门槛企业在收缩。三者比例7：2：1》